文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù农村信用社几点上班下班时间)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信农村信用社几点上班下班时间和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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