文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè80寸电视尺寸长宽多少)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成80寸电视尺寸长宽多少为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　80寸电视尺寸长宽多少>

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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