5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mí奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒n)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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