4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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