文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（32000克是多少斤啊月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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