文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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