金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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