调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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