2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chén青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么g)，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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