金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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