原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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