金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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