2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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