金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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