来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强88是不是质数，79是质数吗刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。88是不是质数，79是质数吗strong>我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影88是不是质数，79是质数吗响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。