来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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