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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(镇关西是谁，镇关西是谁打死的jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端镇关西是谁，镇关西是谁打死的影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　镇关西是谁，镇关西是谁打死的t="通缩是个(gè)伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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