文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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