公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式不拘于时句式类型，不拘于时句式还原。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yì不拘于时句式类型，不拘于时句式还原n)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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