金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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