金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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