事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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