4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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