文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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