金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：20雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗19年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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