上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起退市(shì)却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传的说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于(yú)信(xìn)用资(zī)质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通(tōng)了(le)，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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