文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(z纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别