4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

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　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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