2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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