2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写trong>许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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