金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况(kuàn火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗g)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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