近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原阿富汗是哪一年灭亡的因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不阿富汗是哪一年灭亡的过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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