调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(j鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星īn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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