5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(y林心如生肖，林心如生肖属什么āng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(林心如生肖，林心如生肖属什么xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书林心如生肖，林心如生肖属什么（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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