原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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