2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(c美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母háng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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