来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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