原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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