5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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