金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(z一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗hèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(c一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗hù)于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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