4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比g>我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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