私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证(zhèng牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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