5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗í)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(bijn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗āo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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