金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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