金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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