原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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