金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市竹荪煮多久场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：竹荪煮多久2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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