近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(国v是不是国5，国v与国vl的区别liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年国v是不是国5，国v与国vl的区别同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.4国v是不是国5，国v与国vl的区别4％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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