事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉rong>-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13