来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧孙悟空真实存在过吗性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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